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艾迪精密:属具业务强者恒强,液压件渐入佳境

上调2020年盈利预测至4.7亿,破碎锤渗透率、市占率提升,主泵配套从中挖向大挖延伸,马达全系列覆盖、产能大幅提升,预计2020年液压件高速增长。

投资要点:

结论:企业2019年营收14.4亿(+41.3%),归母利润3.4亿,利润率23.7%(提升1.6pct),符合预期,拟每10股派息1.7元、转增股本4.5股。基于破碎锤渗透率、市占率提升,液压件配套提速,上调2020-21年EPS至1.14(+0.1)/1.46(+0.15)元,新增2022年EPS1.84元,基于可比估值,上调目标价至45.6元,对应2020年40倍PE,增持。

重型锤拉升毛利率,前装市场拉动龙头份额提升。2019年破碎锤营收10.2亿,增长54.6%,其中重型锤比例提升近10pct,超70%,毛利率46.8%(提升2.9pct),主因规模效应、成本优化,以及重型锤占比提升。前装市场占比65-70%,破碎锤逐步成为新机标配,渗透率提升同时,前装占比有望持续提升,龙头企业品控和供应能力更强,份额将持续提升。

液压件新客户将批量供货,预计2020年马达翻番增长。2019年液压件营收4.1亿,增长16.3%,毛利率31%(下滑8.3pct)。2019年泵阀主要精力在徐工、 柳工(6.710, -0.10, -1.47%) 、临工等主机厂小批量试用,增长稍缓,预计2020年新客户订单开始放量;马达2019年产能未完全释放,导致成本有所提升,预计2020年产能至少翻番,盈利能力将大幅改善。

3月起订单供不应求,国产液压件厂商配套提速。受2月发货影响,预计20Q1销量下滑10-15%;3月中旬起发货、接单恢复,目前破碎锤及液压件均供不应求。目前企业主泵配套以中挖为主、大挖小批量试用,马达已全系列覆盖,此次疫情暴露液压件海外供货风险,预计泵阀配套有望提速。

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