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二手挖掘机系列研究:为什么大家看好未来三年挖机高景气度

报告摘要

挖机未来五年更换需求超过70万台,高景气度具备坚实支撑

根据大家推算,2020年-2022年挖掘机新机销量分别为25.11万台、26.69万台、28.14万台,同比增速分别为6.5%、6.3%和5.4%。在存量更新和地产、基建投资需求拉动下,挖掘机未来需求仍具备坚实支撑。大家按照2008年-2013年的样本挖机机龄结构分析存量更换的潜在空间。目前2008-2013年出产的机型中,按比例推算得出,开机小时数超过12000小时的预计有10.69万台,这也意味着2020年存量更新需求至少可以支撑10万台以上的销量。如果大家假定挖机年均开机小时数在1500个左右,则未来五年2008-2013年出产的挖机将有69.87万台开机小时数将超过12000小时,意味着潜在更换需求在2021-2025年约70万台,年均更换需求约13.97万台。

2011年出产的挖机开始步入更新高峰

大家把不同年份挖机开机小时数分布情况分别做出统计,可以明显看出2011年前后分布情况有显著区别。2011年之前的年份,挖机机龄分布总体一致,8001-10000个开机小时区间占比最高,且基本维持在35%左右的水平。显示超过全生命周期超过10000个小时的挖机在二手机市场快速淘汰。此外,2012年及之后的挖机开机小时区间集中在6001-8000个小时,意味着2012年之后的挖机尚未进入大规模更新淘汰阶段。

高强度施工要求决定二手挖机市场活跃

大家按照2018年挖机结构占比情况(小挖占比58.17%、中挖占比27.04%、大挖占比14.79%)进行测算,得出挖掘机行业平均盈亏平衡点在开机小时数1888小时/年。2014年以来,小松开机小时数在1400个/年-1600个/年左右波动,均低于行业平均盈亏平衡点。大家认为,挖掘机保有量持续提升,吨位小型化,存量挖机机龄老化,以及施工条件趋严等因素降低了行业平均的施工强度。挖掘机作为生产资料,业主的核心诉求在于用其创造利润,需要在购置后维持较高的使用强度。由于不同项目施工强度很难在长时间保持高强度,导致挖机向盈利性更强的业主流动,大家认为这也是挖掘机的二手交易市场较为活跃的重要原因。

疫情有望加速核心零部件国产化步伐

目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。发动机、液压系统作为核心零部件,占比达到45%左右。事实上2012年以来,挖掘机行业整体价格呈下降态势。除了吨位结构变化以外(主要是小挖和大挖占比提升,中挖份额萎缩),主机厂每年也有一定的降价压力,并对部分零部件传导。在部分外资品牌零部件涨价驱动下,本次涨价有助于稳定主机厂和零部件企业盈利能力,同时也带动主机厂对于关键零部件的国产替代步伐。

1. 供需结构再平衡,成本驱动挖机价格修复

1.1 疫情冲击已过,挖掘机市场量价齐升

在春节和疫情冲击导致1-2月国内挖掘机需求骤降之后,国内挖掘机市场在3月份之后展露强劲的需求韧性。1-2月份国内主要企业挖掘机销量19222台,同比下滑37%,其中国内市场销售14667台,同比下滑46.5%,出口销量4555台,同比增长48.2%。3月挖掘机销售则达到了创历史记录的49408台,同比增长11.6%。

随着下游复产复工顺利推进,挖掘机主机厂和零部件厂商重拾信心。根据小松公布的中国地区挖掘机开机小时数,3月份中国地区挖掘机开机小时数达到114个,环比1-2月份(分别为59.1个小时、32个小时)大幅改善。

4月份以来多个品牌的挖掘机、装载机、起重机、混凝土泵车、配件和维修费均有不同程度的上涨。大家认为,这一方面由疫情冲击带来的零部件成本上升驱动,另一方面也反应了需求旺季形势下的供需再平衡。

1.2 疫情有望加速核心零部件国产化步伐

目前国内工程机械主要采购的外资品牌零部件包括液压件、底盘和发动机等。受疫情在海外扩散影响,欧洲重卡底盘厂商相继停工或减产,同时底盘由三代向四代,欧五向欧六升级成本大幅提升。

发动机、液压系统作为核心零部件,占比达到45%左右。事实上2012年以来,挖掘机行业整体价格呈下降态势。除了吨位结构变化以外(主要是小挖和大挖占比提升,中挖份额萎缩),主机厂每年也有一定的降价压力,并对部分零部件传导。在部分外资品牌零部件涨价驱动下,本次涨价有助于稳定主机厂和零部件企业盈利能力,同时也带动主机厂对于关键零部件的国产替代步伐。

大家认为,疫情冲击为国产核心零部件厂商提供了难得的份额提升机遇,一方面海外疫情控制不力,很大程度影响核心零部件的稳定供应。另一方面,在下游需求彰显韧性的形势下,短期冲击过后,国内主机厂选择更多的核心零部件国产化,不仅利于降本控费,更有助于维护供应链的安全稳定。

2. 见微知著:从二手挖掘机交易结构看未来需求韧性

2.1. TOP7外资挖机存量占比近7成,结构老化较为严重

大家延续了二手挖掘机交易数据分析存量挖掘机结构的研究方法,本次提取的样本数量约为4.8万个。

从样本统计结果来看,外资品牌仍在二手挖掘机交易中占据更多份额。小松、卡特彼勒、斗山、神钢、日立、现代、沃尔沃、住友前7家外资品牌占样本二手挖掘机交易量的67.11%。同时,外资品牌机龄老化也最为严重,平均开机小时数大多在8000-10000个小时左右。

大家前期报告得出结论,开机小时数在10000-12000小时区间,挖掘机在二手交易市场将快速丧失交易价值,这也就意味着外资品牌的挖机有相当部分已进入更新淘汰阶段。

三一和徐工在本轮周期中销量领先,由于存量机型结构偏新,样本二手机平均开机小时数分别为6775个和5595个,与大家在2019年中提取的样本相比,三一和徐工的平均开机小时数上升了1000个左右,但相比外资品牌,机型平均使用强度仍不高。

这也就意味着挖掘机本轮周期中,自主品牌新机替代外资存量老旧机型是长期趋势。

2.2.2011年出产的挖机开始步入更新高峰,潜在更换量超20万台

从样本挖机的开机小时数分布情况来看,开机小时数在8001-10000个区间的样本数量最多,占比达到26.20%。开机小时数超过10001的挖机数量占比达到24.76%,该部分挖机为更新替代需求的主力。

大家把不同年份挖机开机小时数分布情况分别做出统计,可以明显看出2011年前后分布情况有显著区别。2011年之前的年份,挖机机龄分布总体一致,8001-10000个开机小时区间占比最高,且基本维持在35%左右的水平。显示超过全生命周期超过10000个小时的挖机在二手机市场快速淘汰。

此外,2012年及之后的挖机开机小时区间集中在6001-8000个小时,意味着2012年之后的挖机尚未进入大规模更新淘汰阶段。

大家观察2011年二手挖机的机龄分布,发现更多的二手机开机小时数集中在8001-10000个、以及6001-8000个之间,占比分别为34.78%和28.58%。,结构显著不同于前后年份。大家认为,这意味着目前2011年出产的挖机正在开始进入更新淘汰阶段,考虑到旧机更换是渐进的过程,2011年出产的主力机型的淘汰周期可能在3年左右。

从二手挖机的数量分布来看,与新机销量高度匹配。上轮周期2009-2013年出产的二手挖机占样本数量的比重达到61.45%。

同时,大家观察到,二手机与新机之间存在一定转化率,上轮周期2009年-2013年间,样本二手机占新机比重在3%-4.6%左右的区间,最高的2011年和2012年占比分别达到4.49%和4.59%。在该时间段前后二手机占新机比重快速降低,大家认为这意味着该时段之前出产的挖机多数已经更新淘汰,该时段之后出产的挖机尚未大规模进入二手机市场。

从挖机主要品牌新机销量和二手机数量来看,外资品牌在上轮周期中新机销量和二手机存量较多。2016年以来,三一、徐工新机销售快速崛起,由于机龄较新,尚未大规模进入二手机市场。

大家测算了各年份出产的二手挖机开机小时数超过12000小时的比重,如下图所示。并按此测算2001年至今,挖掘机销量中国足球协会超级联赛期服役机型的数量分布情况。

按此推算,2001年至今,开机小时数超过12000小时的超期服役机型总计超过27万台。即便考虑到过旧机型完全淘汰(只考虑2005年以后出产的挖机),潜在超期服役设备存量也在20万台左右。

从不同年份出产的二手挖机累计开机小时数来看,随着使用年限的延长,累计开机小时数呈现线性递增。大家测算了各年份二手机的年均开机小时数,从2001年至2019年,二手挖机年均开机小时数从795个小时增长至1195个小时。大家认为这与二手机在使用和交易过程中的闲置时间有关。

2.3.较高的施工强度要求决定了二手挖机交易活跃

平均作业小时数是衡量挖掘机械施工需求,判定未来行业发展的重要指标之一。根据中国工程机械工业协会的数据,大挖、中挖、小挖的盈亏平衡点分别为:2500-3000小时/年、2000-2500小时/年、1500小时/年。当施工需求超过盈亏平衡点时,市场需求将显著增加。

大家按照2018年挖机结构占比情况(小挖占比58.17%、中挖占比27.04%、大挖占比14.79%)进行测算,得出挖掘机行业平均盈亏平衡点在开机小时数1888小时/年。

2014年以来,小松开机小时数在1400个/年-1600个/年左右波动,均低于行业平均盈亏平衡点。大家认为,挖掘机保有量持续提升,吨位小型化,存量挖机机龄老化,以及施工条件趋严等因素降低了行业平均的施工强度。

挖掘机作为生产资料,业主的核心诉求在于用其创造利润,需要在购置后维持较高的使用强度。由于不同项目施工强度很难在长时间保持高强度,导致挖机向盈利性更强的业主流动,大家认为这也是挖掘机的二手交易市场较为活跃的重要原因。

大家从样本数据分析了三一品牌二手挖机的吨位分布和均价情况。样本数据中,三一大挖、中挖、小挖占比分别为17%、35%、48%。吨位分布最大的前三大区间分别为20-25T(32%)、6-10T(20%)、13-20T(15%)。

从机型来看,三一二手机中交易量最大的为SY215C型挖掘机,占比达到12.7%,从2008年至今均有出产,平均累计开机小时数达到7858个,交易均价约为27.53万元。交易量第二位的为SY75C挖掘机,占比达到11%,平均累计开机小时数为6124个,交易均价为18.56万元。

3. 未来五年存量挖机至少70万辆亟待更换,需求具备坚实支撑

在各种工况和施工环境中,挖掘机承担了70%左右的土方工作量,因而采用土方作业量来衡量挖掘机的总需求是比较合理的。但实际情况中,各行业的土方作业量很难准确的统计,投资规模也很难衡量实际的土方需求量。

从近10年国内挖掘机销量与货币供应量与固定资产投资的相关性来看,挖掘机销量与固定资产投资,特别是房地产投资具备更强的相关性。由于工程机械下游多数与采矿、地产、基建、制造业等行业需求相关,此类项目建设加速对于工程机械带动较为显著。

从2008年至今的两轮周期观察来看,挖掘机波动与制造业投资、基建投资总规模的相关性有所减弱,与地产投资,尤其是地产新开工和施工面积仍保持高度相关性。

大家汇总了近年来的地产施工和开工面积情况,并以十年保有量测算挖掘机的现有存量情况。2019年国内地产施工+新开工面积总计112.10亿平米,十年保有量约为145万台(过去十年销量总和)。

经计算可以得出存量挖机的台均对应地产施工+新开工面,过去十余年中持续下降,从2010年的台均面积9203平米下降至2019年的7749平米。大家认为,施工条件趋严、地产工期缩短、保有量持续增加等因素未来将持续,挖掘机台均施工强度长期来看将持续降低。

大家假定未来三年地产新开工面积和施工面积仍能保持5%-6%的增长,台均对应施工+新开工面积分别为7700平米/台、7700平米/台、7400平米/台。按此测算,2020年-2022年挖掘机十年保有量将分别为151.85万台、159.15万台、174.22万台。

根据推算,2020年-2022年挖掘机新机销量分别为25.11万台、26.69万台、28.14万台,同比增速分别为6.5%、6.3%和5.4%。在存量更新和地产、基建投资需求拉动下,挖掘机未来需求仍具备坚实支撑。

大家按照2008年-2013年的样本挖机机龄结构分析存量更换的潜在空间。目前2008-2013年出产的机型中,按比例推算得出,开机小时数超过12000小时的预计有10.69万台,这也意味着2020年存量更新需求至少可以支撑10万台以上的销量。

如果大家假定挖机年均开机小时数在1500个左右,则未来五年2008-2013年出产的挖机将有69.87万台开机小时数将超过12000小时,意味着潜在更换需求在2021-2025年约70万台,年均更换需求约13.97万台。

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