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挖掘机行业:3月挖机增12% 小型挖掘机较快增长

3 月销量增长 12%,下游开工有望回暖

工程机械行业协会数据显示,2020 年 3 月挖掘机行业销量为 4.94 万台,同比增长 12%,同口径下增长 8.4%(2020 年新纳入统计 1 家企业)。挖掘机国内市场需求景气度保持在较好水平,下游项目开工处于持续恢复阶段。大家判断 2020 年挖掘机行业全年将平稳发展,疫情结束后的逆周期投资将侧重于稳需求,基建投资增速有望上行。国产龙头优势不因疫情而改变,受益于份额提升与盈利能力修复,业绩仍有增长空间。推荐三一重工、恒立液压。

中大挖同比持平,小挖较快增长,出口增速收窄

3 月国内挖机销量为 4.66 万台,同比增长 11%,其中大挖/中挖/小挖销量分别为 0.52/1.13/3.01 万台,同比增长 0.15%/0.36%/18.4%,增速相比 2月均出现改善。从下游开工恢复进度、主机厂与上游零部件排产情况来看,大家对 4 月挖掘机国内销量保持乐观预期。3 月出口销量为 2,798 台,同比增长 16.9%,增速较 2 月大幅收窄,海外疫情扩大,需求不确定性上升,对物流与人员流动影响也正在逐步显现。

疫情影响开工节奏,西部地区挖机开工率高于中东部地区

受到疫情影响,下游项目开工仍处于持续恢复阶段,国内各个省份挖掘机开工率也存在明显差异。从历史数据来看,挖掘机平均工作时长与挖掘机开工率呈正相关。协会数据显示,3 月挖掘机平均工作时长约为 107 小时,同比下滑 24%。其中,西部地区整体好于中东部地区,贵州/陕西/云南/重庆同比增长 38%/24%/7%/7%;东部仅浙江增长 8%。

逆周期投资侧重稳需求,基建投资增速有望上行

当下中国已进入后城镇化时代,大家认为,后续逆周期投资会更倾向于稳需求。2020 年,地产需求或将延后,可能影响新开工与施工节奏;基建投资增速有望上行,得益于专项债新增额度加快发行、并落实形成实物工作量,公共设施管理业与疫情防控相关度较高,可能成为投入重心。

疫情不改国产龙头全球化扩张的脚步,看好长期成长空间

截止 2020 年 4 月 8 日收盘价,国内工程机械主机厂 2020 年 PE 均值为9.8 倍,处于历史较低水平,低于卡特彼勒/小松同期 PE 估值(13.5 倍)。2020 年工程机械行业有望实现平稳发展,有助于估值维持稳定。龙头企业优势不会因为疫情而改变,受益于行业集中度提升与盈利能力修复,业绩仍有增长空间。对标全球龙头,看好长期成长空间,推荐三一重工、恒立液压,建议关注柳工、徐工机械。

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