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2021年一季度延续高增长 工程机械的热度不减

工程机械2020年的表现可以说是严重超预期。在此之前,业内预计换机潮在2019年已经达到顶峰,但2020年工程机械的销量却再次实现大幅增长。

根据中国工程机械工业协会行业统计数据,2020年全年纳入统计的 25 家主机制造企业,共计销售各类挖掘机械产品 32.76万台,同比涨幅 39.0%;其中国内市场销量为 29.29 万台,同比涨幅40.1%。

2021年1月,挖机销售延续旺盛态势,中国工程机械工业协会对26家挖掘机制造企业进行了统计,数据显示,2021年1月共销售各类挖掘机 19601台,同比增长97.2%;其中国内 16026台,同比增长106.6%,出口3575台,同比增长63.7%。此外,装载机同比增长52.4%,推土机增长55.4%。

景气度依然可期

受到疫情影响,2020年1月份的数据较低,可能有的投资者会认为今年的高增长是去年低基数造成的。事实上,即便扣除2020年的数据,那么今年1月份的三种产品(挖掘机、推土机、装载机)的销售实际上都比2019年的水平要高。因此,业内人士表示,今年上半年整体会保持比2019和2020年水平更高一个量级的水平。

国内外数据均表明,地产和基建的投资变化直接影响工程机械行业的景气度,从历史数据来看,挖掘机销量与固定资产投资,尤其是房地产开发投资完成额相关性较高,从 2004 年到 2019 年,挖掘机销量的年复合增速约15%,同期房地产投资和基建投资复合增速分别为 15.8%、16.1%,数据基本匹配。在2008年三季度至2009年一季度,房地产开发投资明显下滑,同期挖机销量大幅下降,最高单季下滑近30%,而在2015年四季度至2017年二季度房地产投资恢复的期间,挖机销量大幅提升。

数据显示,2020年1-12月,房地产业固定资产投资完成额同比增长5.0%,持续回升,1-12 月基础设施建设投资同比增长3.4%,其中电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资同比增长 17.6%。根据komatsu的数据,小松中国挖掘机 2021 年 1 月利用小时数达 110.5 小时,同比增长 87.0%,处于合理水平。在经济不景气的背景下,国家的投资热情很难消退。

另一方面,中国是工程机械最大的一个单一市场,但国内工程机械的人均保有量依然很低,以挖机为例,目前中国建筑业人均挖机保有量为334台/万人,而日本在2017年的时候挖机人均保有量就达到1344 台/万人,是中国的近4倍。随着中国农民工群体的日渐老龄化而新生代农民工的断层,用更多的机器取代人力已是大势所趋,这些替代性需求构成了工程机械的增量市场。

与此同时,国外的工程机械属具使用的情况比较多,常用的种类差不多有30多种,而大家常用的可能不超过5种。随着人工成本进一步的升高,还有属具能力水平的提升,国内对于属具的使用会进一步增加。这种属具的增加不但会带动自身的增长,它还会影响挖掘机这个大产品的销售,进一步扩大它的应用领域。有些用人工的领域在配装了适当的属具以后,挖掘机就可以直接上阵。

从出口的角度来看,很多媒体宣传去年的挖掘机出口也是保持了比较大的增长。这个必须得说明一下,去年全年挖掘机出口增长主要是台数,出口了将近47000台,海关数据显示增长了26.1%,而工程机械整体出口金额下降了13.6%。全年各个月的下降幅度不一样,前期下降的多,到后几个月就开始往回调,下降的幅度在缩小,最终降幅为13.6%。

其中的原因主要是小型产品或者单价较低的一些产品出口占比较高。2021年1月份,挖掘机出口3575台,从去年全年来看只有12月份在这一数据之上,其他1—11月份每个月的数都不及今年1月份的数,业内人士预计,2021年的出口金额可能会保持10%左右的增长。

去年底,生态环境部发布了工程机械的生态标准,大概明年年底开始实行,按照现在进度情况来判断,一些企业在技术准备上也进入了一些实质性的过程,排放标准的切换也将推动换机潮。

马太效应愈发明显

经过行业低迷期的洗牌,工程机械市场集中度进一步提升,加上设备更新换代的需求(2009-2013 年销量高峰期产品基本需要更新),行业走出低谷,整体盈利水平改善较为明显。国产工程机械龙头份额相对稳定,未来也将持续保持龙头地位。从市场格局来看,2009年至今,国内挖掘机行业竞争格局发生了非常大的变化,随着国产品牌综合竞争力的提升,产品性价比优势逐渐凸显,市场份额不断扩展。

2020年全年,外资挖掘机销售占比37.4%,今年1月份下滑到30.6%。2002年以前,国内挖掘机市场几乎被外资垄断,国产挖掘机市场份额不足10%,国产品牌挖掘机几乎从零开始逐步实现了对外资品牌的替代。截止到2020年,5家头部企业三一、徐工、卡特、柳工、临工的合计的占有率是71.73%,如果把外资的卡特去掉的话,剩下的4家国内企业市占率是61.91%,集中度还是很高的。中联从去年也开始大力发力挖掘机业务,并拟大手笔定增补齐土方机械短板,挖掘机业务再出发首年即实现 2%以上的市场份额,企业是冲击挖掘机行业竞争格局的最后一个变量。

相较于挖掘机领域,国内混凝土机械属于集中度更高,而且呈现双寡头竞争格局,三一和中联的混凝土泵车市占率合计超过50%,且在臂长超过50米以上的高米端泵车市占率合计超过90%。

汽车起重机行业竞争格局清晰,徐工、中联、三一三大厂商市场竞争力突出,相比其他厂商优势明显,CR3 市场份额过去10年均超过 80%,近两年市场份额进一步提升至 90%以上,行业集中度有所提升。过去多年,徐工长期占据汽车起重机的半壁江山,市场份额超过中联和三一两家之和,本轮景气周期复苏以来,徐工市场份额逐渐回落,中联和三一依托差异化的产品技术创新及优质的销售服务体系市场份额不断提升,三大主机厂份额差距逐渐缩小,2020年徐工的市场份额回落至36%左右,中联和三一分别提升至30%、26%左右,汽车起重机“三分天下”的行业竞争格局基本确立。

从数据上就可以直观的看出来,挖机、混凝土机械、起重机等重点工程机械已经基本被头部那几家企业给垄断了,中小企业已经没有了生存空间。

另一方面,在国际市场上,本土巨头的实力不断提升,以行业代表企业三一重工为例,2017-2019 年,企业人均创收分别为 270.94、321.13、410.11 万元,同比增长 60.14%、18.52%、27.71%,呈快速增长趋势。2017 年超过小松237.62 万元,比小松高 14.02%,2019年首次超过卡特彼勒的 363.39万元,比卡特彼勒高 12.86%。

过去在市场周期性波动的过程中,工程机械行业的竞争格局不断达到优化,龙头企业的市场份额进一步提升。而当下行业的周期波动性得到收敛,在业绩确定性较高的背景下有助于提高龙头企业的估值水平。

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