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2020年工程机械行业销量或继续超预期

2019年11月挖掘机行业销量同比增长21.7%,与利用指数趋势一致

11月挖掘机行业销量超预期,与利用小时数趋势一致。2019年11月,行业共销售挖掘机19,316台,同比增长21.7%,增速环比提高10.2ppt,超出市场预期。其中,国内市场销售17,159台(不含港澳台),同比增长21.2%;出口2,157台,同比增长25.6%。2019年前11月,行业共销售挖掘机215,438台,同比增长14.5%;其中国内市场销售191,739台,同比增长12.3%;出口23,699台,同比增长36.6%。挖掘机行业销量与利用小时数趋势一致,大家预计行业销售量增长具有持续性。

国产龙头占有率持续提升。大家估算,11月份中资品牌市场份额为65.0%,同比/环比分别提升4.6/1.0ppt,连续9个月的市占率超过60%;其中,三一重工市占率超过25%。此外,日系品牌市占率同比下降3.5ppt至10.2%;韩系、欧美品牌市占率分别同比下降0.8/0.3ppt至8.9%/16.0%。大家估算,2019年前11月,我国挖掘机行业CR5/CR10分别为64.0%/85.7%,分别同比提升3.2/1.1ppt,行业集中度保持提升趋势。

出口销量维持高位。11月挖掘机行业出口2,157台,同比增长25.6%,连续9个月单月出口量超过2,000台;2019年前11月,挖掘机出口贡献了11.0%的行业销量,同比提高1.7ppt,其中11月单月出口量占总销量份额同比略升0.4ppt至11.2%,表明我国挖掘机制造技术逐步获得国际市场认可。长期看,大家看好三一重工等行业龙头开拓海外市场,从而提升成长的天花板。

图表: 挖掘机行业销量及同比增长

资料来源:工程机械工业协会,中金企业研究部

下游需求有韧性,更新替换需求加速,海外出口快速增长

大家认为工程机械行业将告别大起大落。往前看,大家认为基建、地产固定资产投资在2020年将分别达到6%左右的同比增长,下游需求总体稳定;考虑到道路机械排放标准升级趋势,存量设备更新替换料将进一步加快;与此同时,海外市场也将提供额外增量,当前我国工程机械代表性上市企业海外收入占比在10~30%之间,远低于国际可比企业,龙头企业有望继续开拓海外市场。

地产、基建固定资产投资增长有韧性

2020年地产、基建固定资产投资料将维持平稳。由于一二线和强三四线城市需求较好,2019年地产投资好于年初市场预期。往前看,中金地产组预计我国2020年房地产新开工面积/房地产投资额将同比小幅下滑3%/同比增长6%。基建固定资产投资方面,伴随“稳增长”政策实行,专项债发行规模扩大、发行时间前置,大家预计基建固定资产投资增速在2019年达到4%,而2020年增速有望达到6%。

图表: 预计2020年全国房地产开发投资同比增长6%

资料来源:国家统计局,中金企业研究部

图表: 预计2020年基建投资有望增长6%

资料来源:国家统计局,中金企业研究部

排放标准升级带来存量设备更新加快

我国低排放标准的工程机械保有量较大,未来存量设备更新需求有望加速。当前国内存量挖掘机以上一轮高峰期销售的国二设备为主,存量混凝土泵车、汽车起重机以上一轮行业高峰时销售的国三设备为主。根据工程机械协会数据,当前我国属于国二标准及以下的挖掘机保有量约62.2万台,占国内挖掘机总保有量的比重超过65%。大家测算截至2018年底,国内混凝土泵车、汽车起重机的保有量分别达到6.2/22.5万辆,其中属于国三标准及以下的存量设备分别为4.0/13.7万辆,占比分别高达65.7%/61.0%。

往前看,随着北京、上海、南京等城市出台政策,要求“国三”及以下车辆更新淘汰,大家认为道路机械更新需求有望加速释放。

图表: 国内存量土方机械、混凝土泵车及汽车起重机均有较大更新需求(2018年底)

资料来源:工程机械工业协会,中金企业研究部

国产品牌海外市场增长空间仍大

全球工程机械行业的市场空间广阔,我国工程机械企业的海外收入仍有较大增长空间。当前我国工程机械在海外市场份额尚不足10%,代表性上市企业海外收入占比在10~30%之间,远低于国际可比企业,如2018年小松海外业务占营业收入比重达85%。长期来看,大家认为开拓海外市场有望提升国内工程机械龙头企业的成长天花板;2019年1~11月份,中国挖掘机出口销量同比增长36.6%,表明国内工程机械品牌逐步被海外市场所认可。

图表: 工程机械企业海外收入占比仍有提升空间

资料来源:工程机械工业协会,中金企业研究部

2020年工程机械行业景气将保持高位

2020行业需求料将维持高位。大家预计2020年土方机械类产品销量同比大体持平,维持高位;而汽车底盘类道路机械,例如汽车起重机和泵车则分别同比增长约8%和14%;考虑到装配式建筑渗透率提升,塔式起重机2020年销量同比有望增长约20%,行业整体景气良好。同时,伴随着行业集中度提升,大家认为龙头企业料将稳定跑赢行业。

图表: 2020年工程机械主要产品销售增速测算

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